▲ 삼성전자와 SK하이닉스의 동반 급락 전세계 시장이 동반하락 예전에는 미국이 기침만해도 한국은 감기걸린다는 말은 옛말(사진=ai합성)

[내외신문/조동현 기자] 미국 나스닥에 상장된 SK하이닉스 ADR이 한국 증시에 상장된 보통주보다 약 46% 높은 가격에 거래된 배경에는 단순한 기업가치 상승만으로 설명하기 어려운 시장 구조가 자리 잡고 있다. 핵심은 미국 시장의 강한 수요와 제한된 공급, 그리고 한국 보통주와 ADR 사이의 전환 제약이다.

가격 차이를 좁힐 차익거래 통로가 막혔다

일반적으로 동일한 기업의 주식이 두 시장에서 서로 다른 가격에 거래되면 투자자들은 싼 시장에서 주식을 사고 비싼 시장에서 팔아 차익을 얻는다. 이 과정에서 두 시장의 가격 차이는 자연스럽게 줄어든다.

그러나 SK하이닉스 ADR은 한국 보통주를 자유롭게 ADR로 바꾸거나, ADR을 다시 보통주로 전환하는 데 제약이 있는 것으로 알려졌다. 미국 ADR 가격이 크게 올라도 한국 주식을 매입해 ADR로 전환한 뒤 미국에서 매도하는 차익거래가 원활하지 않다는 의미다.

결국 미국 시장에서 매수세가 몰려도 새로운 ADR 물량이 충분히 공급되지 않으면서 가격이 한국 주식보다 훨씬 높게 형성된 것이다. 이번 프리미엄은 SK하이닉스의 기업가치 차이라기보다 시장 간 이동이 제한된 데서 발생한 가격 왜곡에 가깝다.

미국 시장에서 ‘AI 반도체 희소주’로 부각됐다

SK하이닉스는 인공지능 가속기에 사용되는 고대역폭메모리, 이른바 HBM 분야의 핵심 기업으로 평가받는다. 하지만 미국 투자자가 SK하이닉스에 직접 투자하려면 그동안 한국 증시를 이용해야 했다. 환전과 해외주식 계좌, 거래시간 차이 등의 불편이 뒤따랐다.

ADR 상장으로 미국 투자자들은 달러로, 미국 거래시간에 SK하이닉스 주식을 매매할 수 있게 됐다. 엔비디아와 마이크론 등 미국 AI 반도체 종목에 집중됐던 자금이 SK하이닉스 ADR로 확산될 수 있는 통로가 열린 셈이다.

특히 상장 초기에는 시장에 풀린 ADR 물량이 제한적인 반면, AI 반도체 기업에 투자하려는 기관투자가와 개인투자자의 수요는 빠르게 증가했다. 이 같은 수급 불균형이 가격을 밀어 올린 주요 요인으로 분석된다.

옵션 거래가 불붙인 기관투자가의 참여

SK하이닉스 ADR을 기초자산으로 하는 옵션 거래가 시작된 점도 주가 급등에 영향을 미쳤다. 옵션시장이 열리면 투자자는 주가 상승과 하락에 베팅할 수 있고, 기관투자가는 보유 주식의 위험을 헤지할 수 있다.

옵션을 판매한 금융회사는 가격 변동 위험을 관리하기 위해 ADR을 추가로 매수하거나 매도한다. 주가가 빠르게 상승할 경우 옵션 발행자가 위험을 줄이기 위해 주식을 사들이는 ‘감마 헤지’가 발생하면서 상승 폭이 더 커질 수도 있다.

옵션 거래 개시는 거래 유동성을 높이는 긍정적 효과가 있지만, 상장 초기에는 현물과 파생상품 수요가 동시에 몰리면서 주가 변동성을 확대할 가능성도 있다.

현재의 46% 프리미엄이 SK하이닉스의 실적이나 본질적 기업가치가 한국 시장보다 46% 높다는 뜻은 아니다. 전환 제한과 상장 초기 물량 부족, AI 투자 열풍, 옵션 거래 개시가 겹치면서 만들어진 일시적인 수급 프리미엄일 가능성이 크다.

향후 ADR 공급이 늘어나거나 보통주와 ADR 간 전환이 쉬워지고 거래가 안정되면 가격 차이는 줄어들 수 있다. 반대로 미국 시장에서 AI 반도체 투자 수요가 계속 강한데 공급이 제한된다면 상당 기간 높은 프리미엄이 유지될 가능성도 있다. 결국 이번 가격 급등은 SK하이닉스의 경쟁력에 대한 기대와 함께, 미국 자본시장의 풍부한 유동성이 제한된 ADR 물량에 집중된 결과로 볼 수 있다.